来源：21世纪经济报道

⊙ 吴朔

　　日前，中国人民银行等监管机关联合发布了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（以下简称“资管新规”），按照资管产品的类型统一了大资管行业的监管口径，开启了资管行业的崭新时代。在新的时代背景下，资管新规将带给信托行业那些机遇和挑战，信托公司如何扬长避短，实现自身业务转型升级？本文试就这些问题进行一些分析和探讨。

　　一、资管新规对信托业务的主要影响

　　1、打破刚兑

　　“刚性兑付”是十几年来信托行业形成的习惯做法，支撑了信托行业在一定时期内的快速发展，然而刚性兑付导致了风险积累、受托责任模糊不清等一系列问题，阻碍了行业健康成长。资管新规对于打破刚兑的态度十分鲜明，新规中净值管理、投资者适应性原则、加强资管产品流动性管理、规范资金来源，这些新的监管规则都可以看做是破刚兑的配套规则和必要准备。然而信托产品尚不具备流动性，投资人缺乏退出的渠道，很难做到“卖着尽责，买者自负”；同时，打破刚兑将对信托公司的品牌和声誉造成重大不利影响，新规背景下，信托公司面临着刚兑就违规、破刚兑就要危及到公司经营的两难困境。

　　2、净值化管理

　　新规提出对资管产品实行净值化管理的要求，实质上是对预期收益率型产品的否定。净值化的转型不仅仅是产品报价的变化，更对产品设计、运营管理等核心能力提出了更高的要求。另外，虽然监管允许在一定情况下使用摊余成本法，然而对于非标债权的估值尚无统一的定价准则，这可能需要行业进一步探索，提升定价结果的公允性。

　　3、合格投资者标准提高

　　资管新规对于私募产品的合格投资者标准作出了新的界定，较之前的合格投资者标准大幅提高，可能导致信托公司以前的大量投资者被排除在合格投资者之外，投资者门槛的提高也导致信托公司直接募集资金的难度将加大，资金端压力明显且会有持续态势。

　　4、通道业务受阻

　　资管新规禁止为其他金融机构的资产管理产品提供规避投资范围、杠杆约束等监管要求的通道服务，同时对资管产品的嵌套进行约束。预计行业资产管理规模将出现一定程度的萎缩。

　　5、改变原有盈利模式

　　新规规定：“金融机构可以与委托人在合同中事前约定收取合理的业绩报酬，业绩报酬计入管理费，须与产品一一对应并逐个结算”，这将导致从运用、来源两端获取利差以实现收益的方式的终止，转向“管理费+业绩报酬”的盈利模式，这对于信托公司的行业研究能力和主动管理能力提出了进一步的挑战。

　　此外，产品分类、信息披露、资本和准备金计提等规定也将对行业造成一定的冲击。

　　二、资管新规下信托发展机遇

　　从长远上看，资管新规奠定了未来一定时期行业健康发展的基础，但短期内信托公司的收入和规模将承担一定的压力，面临转型升级的阵痛期。然而，我们看到，资管新规的覆盖范围和信托公司的业务领域并不重合，我们认为在新规背景下，信托将可能在如下领域有一定的发展机会：

　　1、市场化债转股

　　新规明确鼓励充分运用私募产品支持市场化、法治化债转股，信托公司如何利用私募产品，参与这一领域，值得未来进一步探索。

　　2、拓展私募基金业务空间

　　新规规定，私募基金有规定的从其规定，没有规定的按照新规执行，创业投资基金和政府参与的产业引导基金不在新规范围内。这一块是值得关注的领域。信托公司目前业务面向私募，新规规定金融机构可以聘请具有专业资质的受金融监督管理部门监管的机构作为投资顾问。投资顾问提供投资建议指导委托机构操作。信托公司加强与私募基金合作，推出FOF类产品，甚至可以在衍生工具市场具备资格后，进一步推出带对冲功能的“FOHF”产品和智能投顾产品，这类标品业务可以很好的满足高净值客户的投资需要。

　　3、发展资产证券化、财产权信托等本源业务

　　资管新规的涵盖范围和信托公司业务范围并不完全重叠，财产权信托、资产证券化业务不适用《资管新规》，在非标准化债权类资产收缩的压力下，预计资产证券化市场将会扩张，信托机构在这一领域的受托管理和投资银行业务大有可为。另外随着信托公司资产管理能力的提升，家族信托等领域也将迎来一定的发展机会。

　　4、拓展公募业务领域

　　信托公司传统优势在于主动管理能力，主要提供的业务品种是高收益私募债。在新规背景下，信托公司可以发挥自身在私募领域的特长，将此优势拓展到公募市场领域。例如在资产证券化、非金融企业债务融资工具承销等公募债券市场领域，可能成为未来业务发展转型的方向。

　　5、信托产品设计

　　《资管新规》在净值型管理、打破刚性兑付、合格投资人认定等方面提出了严格的约束，必将影响未来信托产品设计。信托公司在产品设计时，可以在混合类产品上有所创新。另外在传统债权类产品上，可以引入产品评级、投资组合、通过交易结构进行保本或部分保本设计等安排，更好地满足投资人的风险收益偏好。

　　三、资管新规下信托公司战略转型

　　破刚兑、净值化管理、盈利模式改变；合格投资人条件提升，资金端承压；目前资产端风险较大，行业竞争压力加剧。

　　综上所述，我们认为资管新规时代下，信托公司的挑战与机遇并存。在此形势下，趋利避害，审慎合规发展；扬长避短，提升主动管理能力，将成为信托公司战略转型的总体思路，具体措施有：

　　1、实施人才战略，提升主动管理能力

　　资管新规拉平了各领域的监管政策，信托公司将直接面临更加激烈的市场竞争，尤其是投资管理和主动管理能力的竞争，这将直接体现在人才队伍建设水平上。信托公司强化投研体系建设，培养专业人才将成为必然的选择。

　　2、以客户为中心，增强营销服务能力

　　破除刚兑后，信托公司营销体系将发生巨大的变化。信托公司多年来积累的比较优势使得信托更适合做“私房菜”，如何设计产品以满足高净值投资人的风险收益偏好，甚至以“客制化”理念设计信托产品将成为信托公司未来需要具备的能力。

　　3、以创新为动力，发挥信托制度优势

　　信托公司的核心优势和生命力在于信托制度，信托制度在资产证券化、家族信托、保险金信托、慈善信托等领域具有广阔的应用空间。未来，随着相关税收、法律制度的完善，可以利用信托制度深入挖掘我国的养老、财富传承、消费等需求领域，扩展信托制度应用广度和深度。